澳门博彩业Q1业绩概览：GGR强劲，EBITDA承压
花旗分析师乔治·蔡和蒂莫西·周的报告指出，澳门博彩业预计在2026年第一季度实现约8%的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）同比增长。尽管博彩总收入（GGR）表现强劲，但VIP业务与大众市场份额的此消彼长，部分抵消了EBITDA的增长势头。
报告显示，澳门在2026年第一季度录得总GGR达658.7亿澳门元（约合81.7亿美元），同比增长14%，按日均流水计算，这是自重新开放以来表现最强劲的一个季度。然而，EBITDA的增长速度却落后于GGR的扩张，这主要是由于VIP业务表现和“回佣率”（hold rates）带来的利润压力。
VIP业务拖累利润，但行业韧性十足
蔡和周指出，“博彩业绩会因回佣率和客户构成等正常波动而有所差异。”他们补充说，“部分娱乐场因VIP回佣率不佳而遭受损失，这拖累了利润表现。”尽管如此，花旗银行预计整个行业的EBITDA利润率将保持在27%左右的相对稳定水平，这表明运营商的再投资水平“合理”，整体盈利能力依然强劲。
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投资备忘录还强调，玩家需求似乎并未受到更广泛的地缘政治紧张局势和经济不确定性的显著影响。分析师表示：“本季度GGR和EBITDA的积极增长应该提醒投资者，玩家对博彩的兴趣似乎并未受到持续地缘政治紧张局势的太大影响。”
市场份额重新洗牌：新濠、永利领跑，金沙紧随其后
在市场份额方面，花旗预计新濠博亚娱乐和永利澳门将在运营商中实现最强劲的环比增长。
- 新濠博亚娱乐预计其在2026年第一季度的市场份额将从上一季度的14.2%增至15.7%，这得益于包括新濠影汇活动在内的娱乐驱动型客流。
- 永利澳门预计将从12.2%增至13.4%，花旗指出，若VIP回佣率正常化，其表现可能更强劲。
- 金沙中国也预计将获得份额，环比增长0.8个百分点至25.5%。
- 而银河娱乐、美高梅中国和澳博控股则预计将出现环比下滑。
运营商EBITDA表现分化：金沙中国一枝独秀，澳博控股垫底
在各运营商中，花旗预计金沙中国将实现最强劲的EBITDA增长，同比飙升约20%至6.43亿美元。这得益于其市场份额的增长以及较低的比较基数，因为去年同期伦敦人澳门尚未全面投入运营。
相比之下，花旗预计澳博控股将是六大运营商中表现最弱的一家，其EBITDA预计将同比下降约6%。