瑞信下调澳门GGR预期，警示利润承压
瑞信（CLSA）近日发布报告，大幅下调了对澳门2027年和2028年博彩总收入（GGR）的预测。报告指出，营收增长乏力以及持续的运营成本压力，将严重限制澳门赌场行业的利润复苏。
具体来看，瑞信将2027年澳门GGR预测下调了4%，至2592亿澳门元（约合322亿美元），这意味着同比仅增长2.4%。同时，2028年的预测也下调了3%，至2704亿澳门元（约合336亿美元），预计年增长率为4.3%。瑞信在9月15日的报告中表示，之所以变得更加谨慎，是因为“尚未看到足够多的宏观支持性指标”。
宏观逆风：增长动力不足
瑞信认为，2027年的增长主要将来自更高的访客量，这得益于去年6月和7月较低的比较基数，以及人民币对澳门元走强。该机构预计，每位访客的GGR将基本保持稳定。然而，瑞信直言，更强劲增长阶段的催化剂“似乎并未迫在眉睫”，这暗示着利润压力可能会持续到2027年。
成本飙升侵蚀利润，盈利能力受挫
瑞信的谨慎态度并非空穴来风，其背后是2026年第二季度盈利能力的明显下滑。数据显示，剔除折旧和摊销后的物业层面总运营支出同比上涨了2%，而同期市场GGR却下降了0.1%。
整个行业的EBITDA（息税折旧摊销前利润）下降了10.7%，至18.1亿美元，比瑞信此前的预测低了2%。EBITDA占GGR的比例也从一年前的26.8%收缩至24.2%。瑞信强调，运营成本压力“不易消散”，并指出自2024年以来，澳门六家博彩特许经营商都宣布了年度薪资上涨。如果GGR继续以低个位数增长，EBITDA利润率的扩张将异常困难。
中国经济指标预警，博彩业前景堪忧
瑞信还引用了其用于评估澳门高端博彩业务前景的中国上游行业指标，该指标显示出疲软迹象。自2月份以来，中国生产者价格指数（PPI）与采购价格指数（PFI）之间的价差一直为负，并在8月份扩大至负3.31个百分点，这主要归因于油价上涨。瑞信指出，自2005年以来，该指标通常领先澳门GGR的同比变化约六个月。
此外，中国的消费者信心和预期指数在3月至7月期间一直徘徊在86至87之间，低于2月份的88点，这也为澳门博彩业的未来蒙上了一层阴影。
近期展望：2026年GGR及第四季度预测
对于2026年全年，瑞信基本维持了GGR预测不变，仍为2532亿澳门元（约合314亿美元）。鉴于去年台风导致赌场关闭，比较基数较低，瑞信将9月份的GGR预估上调至186亿澳门元（约合23.1亿美元），同比增长1.7%。
然而，瑞信预计第四季度GGR将下降0.8%，至655亿澳门元（约合81.3亿美元）。下降的主要原因是2025年第四季度VIP赢率异常高，导致今年同期比较基数过高。