美高梅财报：喜忧参半，拉斯维加斯成焦点
美高梅度假村（MGM Resorts）提前公布了其2024年第四季度及2025年全年财报。数据显示，公司在第四季度和全年均实现了温和增长，主要得益于数字业务和澳门市场的强劲表现。然而，美国本土区域业务持平，拉斯维加斯业务则出现下滑，成为分析师提问的焦点。此次财报发布提前一周，系因信息意外泄露。
拉斯维加斯业务承压，CEO力挽狂澜
周四的财报电话会议上，大部分讨论和提问都集中在拉斯维加斯的困境。这座城市正经历漫长的游客量低迷期，而美高梅作为提供从高端到大众市场全方位服务的运营商，尤其容易受到这些不利因素的影响。相比之下，永利（Wynn）或红岩（Red Rock）等专注于高端或本地客户的品牌表现更佳，而美高梅和凯撒（Caesars）这类全谱系运营商则步履维艰。
美高梅首席执行官比尔·霍恩巴克尔（Bill Hornbuckle）反复强调对市场的乐观态度，但分析师们接连不断的追问表明他们可能并未完全信服。霍恩巴克尔表示：“2024年（在拉斯维加斯）是辉煌的一年，所以2025年显得艰难。是的，我们需要解决加拿大和休闲旅游的问题，但总的来说，我们感到非常乐观，足以让我们相信将在2026年以积极态势收尾。”
从具体数据看，美高梅集团第四季度净收入为46亿美元，同比增长6%；2025年全年净收入为175亿美元，同比增长1.7%。值得注意的是，净利润从2024年第四季度的1.57亿美元几乎翻倍至上季度的2.93亿美元，但这被公司全年净利润从2024年的7.465亿美元骤降至2025年的2.05亿美元所掩盖。拉斯维加斯业务的净收入和调整后EBITDAR在第四季度和全年均出现下滑。第四季度收入同比下降3%（22亿美元），2025年全年下降4%（84亿美元）。该部门的EBITDAR季度下降4%，全年下降8%。
分析师观点分歧：看涨与谨慎并存
尽管市场对美高梅的股价表现积极，截至周五下午股价约为37美元，较前一周上涨10%，过去六个月上涨6%，过去一年上涨8%，但分析师们对未来预测却存在分歧。
麦格理（Macquarie）的查德·贝农（Chad Beynon）持乐观态度，将美高梅评级为“跑赢大盘”，并将目标价上调至46美元。贝农指出：“美高梅凭借其强大的业务多元化（拉斯维加斯占58%，区域业务占25%，澳门占11%，数字业务占6%）保持‘跑赢大盘’评级。我们认为其资产负债表的稳健性、支持性股东以及成为全球娱乐领导者的目标是关键的积极因素。”
而Truist的巴里·乔纳斯（Barry Jonas）则更为谨慎，给予“持有”评级，目标价为39美元。乔纳斯表示，尽管“管理层为恢复增长提供了充分理由”，但其信息与去年同期相比变化不大。他写道：“虽然我们认为美高梅是业内一流的多元化运营商，但我们认为其股价往往受拉斯维加斯大道业绩影响，鉴于休闲消费者持续低迷似乎抵消了2026年集团驱动的增长，共识预期可能存在下行风险。我们确实看到今年晚些时候有恢复增长的途径，但预计会有更好或相似的入场点。”
拉斯维加斯复苏的希望：翻新与大型活动
霍恩巴克尔和美高梅高层提出了两个主要理由，说明股东为何应期待拉斯维加斯未来表现更好：去年美高梅大酒店（MGM Grand）翻新工程的完成，以及拉斯维加斯始终繁忙的活动日程，例如3月初即将回归的CON/AGG建筑贸易展。
CON/AGG是北美最大的建筑行业大会，每三年举办一次。2023年，该展会吸引了来自130多个国家的创纪录的13.9万名与会者。霍恩巴克尔总体上坚称，地平线上已出现“稳定迹象”。耗资3亿美元的美高梅大酒店翻新工程已于11月完成，霍恩巴克尔表示他“从未见过”一个物业受到如此大的改造影响。
首席运营官艾莎·莫利诺（Ayesha Molino）在电话会议上表示：“像许多酒店业公司一样，在过去一年左右的时间里，我们确实看到了预订窗口的缩短，但即便如此，我们正在密切关注客户，并且开始看到积极的响应，尤其是在大型活动方面。”
区域业务稳健发展，新机遇浮现
在区域业务方面，第四季度收入较前期增长2%，达到9.5亿美元，尽管调整后的EBITDAR几乎持平，为2.8亿美元。全年总额也同样稳定，收入和调整后EBITDAR分别增长1%和2%。
这是美高梅自去年秋季意外退出纽约赌场竞标以来的首次电话会议。公司没有寻求完整的下州牌照，而是选择保留其位于扬克斯的帝国城赛马场，同时几天后以5.46亿美元出售了位于俄亥俄州的诺斯菲尔德公园赛马场。这一保守举动可能反映了公司在其他地方寻求增长的同时，希望保持区域业务稳定的愿望。莫利诺告诉分析师，美高梅“为这些资产保持的稳定感到自豪，我们也将继续看到这种稳定性”。
公司区域业务的潜在增长点之一可能是在马里兰州美高梅国家港（MGM National Harbor）附近建造一个新的Sphere娱乐场馆。拉斯维加斯大道的Sphere已成为全球娱乐目的地，Sphere娱乐公司首席执行官詹姆斯·多兰（James Dolan）在最近的一份声明中表示，他的重点“始终是建立一个由Sphere在全球前瞻性城市组成的网络”。霍恩巴克尔在电话会议上表示：“如果按计划执行，它每年可以为国家港带来数百万额外客户。因此，我们对我们的一些区域物业仍然非常兴奋。它们位置优越，是优质资产，我们认为它们将随着时间的推移继续增长。”
澳门与数字业务：增长的强劲引擎
尽管周四的会议上对数字和澳门业务的讨论不多，但两者都是美高梅第四季度和2025年增长的催化剂。
美高梅中国（MGM China）第四季度收入同比增长21%，达到12亿美元，调整后EBITDAR季度飙升30%，达到3.32亿美元。全年来看，收入（40亿美元）和调整后EBITDAR（12亿美元）均较2024年增长11%。
公司最大的整体增长目标是日本大阪美高梅项目。美高梅目前是该国唯一的牌照持有者，预计将于2030年开业。在纽约项目转向后，大阪成为美高梅最大的在建项目。
在数字业务方面，第四季度收入为1.88亿美元，同比增长35%。该季度调整后EBITDAR亏损700万美元，较前期亏损2200万美元有所改善。全年收入增长19%，尽管调整后EBITDAR亏损从2024年的7700万美元增至2025年的9000万美元。BetMGM在2025年也创下了有史以来最好的业绩，并在第四季度向美高梅返还了1.35亿美元。这占美高梅最初对BetMGM（与Entain的合资企业）现金投资的20%以上。需要注意的是，BetMGM不计入美高梅的数字业务结果中，数字业务仅包括其LeoVegas子公司及相关业务。