美高梅Q4业绩超预期：多元化战略显成效
美高梅（MGM）第四季度业绩超出市场预期，主要得益于其数字博彩平台BetMGM开始派发现金，以及澳门市场的强劲增长，有效抵消了拉斯维加斯大道持续的疲软表现。尽管拉斯维加斯业务在第四季度仍面临压力，但公司已不再需要完全依赖这条大道来支撑整体业绩。相反，BetMGM和澳门的增长成为主要驱动力，帮助美高梅在2025年取得了超出预期的收官，尽管美国国内市场持续疲软。
在财报电话会议上，这种平衡表现得尤为明显，高管们反复将拉斯维加斯大道的趋势描述为“企稳”而非“改善”。与此同时，他们指出数字业务的盈利能力和中国市场的扩张是本季度EBITDA增长的主要动力。对于关注全年进展的投资者而言，第四季度与其说是一次反弹，不如说是自年中以来稳步转型所带来的回报：数字业务不断改善，BetMGM实现盈利，国际业务在盈利结构中占据了更大份额。
财报回顾：全面超越预期，全年韧性十足
美高梅第四季度业绩表现出色，尽管拉斯维加斯持续承压，但营收、利润和EBITDA均实现增长。这一表现超出了分析师对约44.4亿美元营收和每股0.64美元收益的预期，标志着美高梅本年度最强劲的盈利惊喜之一。
首席执行官比尔·霍恩巴克尔（Bill Hornbuckle）将本季度业绩归因于多元化，而非任何国内市场的反弹。这种措辞贯穿了整个电话会议，强调增长来源于投资组合的多元化，而非拉斯维加斯大道的强势表现。2025财年的全年数据显示，第四季度的表现并非偶然。美高梅在2025财年实现了温和的年度增长，这反映了全年相同的模式：拉斯维加斯市场的疲软被中国、区域市场和数字业务的强劲表现所抵消。各业务板块业绩显示出明显的分化：换言之，拉斯维加斯大道仍然是拖累，而澳门和区域业务则悄然支撑了整个投资组合。
从Q2到Q4：增长模式的演变
第四季度并非一次突然的转变，而是全年持续进展的顶点。回顾全年：
- 第二季度：数字业务仍在发展中。美高梅的综合在线业务继续亏损，因为它在大规模投资，而BetMGM才刚刚开始显示出初步盈利。拉斯维加斯大道的疲软和翻新工程的干扰使投资者关注短期压力。
- 第三季度：BetMGM的改善变得切实可见，创造了约4100万美元的EBITDA。但这一进展被拉斯维加斯大道更大幅度的下滑所掩盖，后者仍然是盈利的主要拖累和股票的关键变量。
- 第四季度：业务组合终于发生转变。BetMGM不仅保持盈利，还开始向其母公司返还2.7亿美元现金，澳门市场进一步加速，拉斯维加斯大道的跌幅也有所缓和。正如首席财务官乔纳森·哈尔基亚德（Jonathan Halkyard）所说，这种组合——数字现金流、国际市场的强劲表现以及拉斯维加斯大道的企稳——使得美高梅的多元化战略在数据中得以体现。
拉斯维加斯大道：疲软但已企稳
拉斯维加斯大道的趋势环比有所改善，尽管同比仍呈下降态势。第三季度和第四季度跌幅显著收窄，但增长尚未恢复。霍恩巴克尔在措辞上非常谨慎：公司并未描述为反弹，而仅仅是“企稳”，这表明拉斯维加斯大道仍面临压力，但已不再恶化。
澳门市场：投资组合中最强劲的增长点
在拉斯维加斯大道企稳、数字业务规模扩大的同时，美高梅中国在本季度实现了公司最明显的增长。管理层反复强调市场份额的提升和利润率的扩大，与对拉斯维加斯大道的评论相比，语气明显更加自信。
分析师与市场反应：谨慎乐观，静待大道复苏
华尔街的反应与财报电话会议上表现出的平衡一致——对数字业务和澳门持建设性态度，但受拉斯维加斯大道持续压力的限制。近期报告显示，分析师普遍持中性至积极的立场。共同点是，分析师们认可数字业务盈利能力的提升和澳门的增长，但仍将拉斯维加斯视为综合盈利的主要驱动力。在拉斯维加斯大道趋势恢复持续增长之前，评级可能仍将集中在“持有/中性”而非“看涨”。
投资者也以类似谨慎的方式回应。尽管营收和EBITDA超出预期，且澳门和BetMGM表现强劲，但美高梅股价当日收盘下跌1.76%至36.28美元，随后在下一个交易日小幅高开至36.40美元。这种温和的走势表明市场认为本季度表现稳健但并非变革性——多元化令人鼓舞，但仍在等待拉斯维加斯需求全面企稳的更明确证据。
总结：多元化战略初显成效，未来仍需关注拉斯维加斯
管理层在电话会议上的语气务实。高管们强调拉斯维加斯大道的企稳，同时指出数字业务和澳门市场的切实贡献，其中BetMGM已开始派发现金，美高梅中国则持续扩大利润率。全年进展清晰可见：第二季度数字业务亏损，第三季度实现盈利，第四季度开始派发现金。这一转变使得BetMGM和澳门能够承担更大的盈利重担，从而降低了美高梅对拉斯维加斯大道的依赖。拉斯维加斯大道仍然盈利但面临压力。在拉斯维加斯大道趋势恢复持续增长之前，分析师和投资者可能仍将保持谨慎——将多元化视为一种缓冲，而非全面的催化剂。