预测市场监管：一场似曾相识的战役
随着预测市场监管的不断演变，体育博彩行业的利益相关者或许会有一种似曾相识的感觉。预测市场与传统博彩业之间的“战争”愈演愈烈，本月双方阵营发布的两份报告，或许预示着围绕这些争议性交易平台的监管进程将如何展开。
这场对话由埃利·米肖里（Elie Mishory）发起。他曾担任Kalshi的首席监管官，今年早些时候成为美国证券交易委员会（SEC）主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）的高级顾问。在Kalshi之前，米肖里还曾是商品期货交易委员会（CFTC）和美国国税局（IRS）的律师。
米肖里报告核心：信息不对称与事件完整性
本月，米肖里发表了一份题为《预测市场中的信息不对称与事件完整性：CFTC框架》（Information Asymmetry and Event Integrity in Prediction Markets: A Framework for the CFTC）的工作论文。他在文中阐述并规范了预测市场中内幕交易和事件操纵的问题。这些问题近期已成为全国性头条新闻，包括本周一名美国士兵因涉嫌利用委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗（Nicolas Maduro）下台的内幕信息进行交易而被捕。
在米肖里看来，“重大非公开信息”是一个宽泛的术语，应从监管角度将其细分为不同类别。此外，他认为实际的事件操纵——即参与者影响正在交易的事件——是一个完全独立的问题，应区别对待。
米肖里写道：“事件合约的全部意义在于，将关于未来偶发事件的、分散且分布不均的信息转化为可交易的价格。因此，问题不在于是否存在不对称，而在于法律应将何种不对称视为良性，何种视为应披露的市场风险，以及何种应谴责为滥用。”
信息优势的层级划分：四类信息处理
米肖里指出，当预测市场出现丑闻和内幕交易新闻时，人们的本能反应是找出与底层事件相关联的个人并进行调查。但他认为这种框架是错误的，监管机构应建立一个信息优势的层级结构。他写道，首要任务应是“识别哪些信息优势是不正当的，应被禁止”，以及哪些不应被禁止。
米肖里断言：“正确的方法是关注信息本身。这是什么类型的信息？它是否被窃取？是否因为某种关系而被选择性分享？它仅仅是交易者因其在底层事件或活动中的直接角色而获得的非公开事实知识吗？它是否可以通过普通调查、综合、观察或技能获得？这些才是关键问题。”
通过这一视角，米肖里列出了预测市场交易者可能利用的四种信息优势，他认为所有这些都应从监管角度区别对待：
- 使用被窃取或非法使用的非公开信息。
- 使用非公开的自有信息，即底层事件参与者直接获得的信息。
- 使用非公开的第三方信息，即通过间接方式或与底层事件的关系获得的信息。
- 使用通过交易者自身分析或研究获得的技能型信息。
“好”与“坏”的界定：监管的灰色地带
米肖里认为，非法使用或窃取非公开信息应明确禁止。在这种情况下，那些“将交易者无合法权利挪作个人交易的信息变现”的个人，其行为已超出可接受市场知识的范围。论文指出，任何允许此类交易的交易所都是在奖励犯罪，惩罚合法交易者。
米肖里写道：“一旦容忍窃取信息进行交易，市场就开始为不忠、违约和信息盗窃买单。这是一个直接的市场诚信问题。”
相反，米肖里认为，使用技能型信息应明确允许，因为它通过交易者自身的努力合法获得。中间两类——非公开自有信息和非公开第三方信息——则变得复杂。
米肖里认为，信息不对称是交易中固有的，不应也无法完全消除。金融市场和交易所不能要求所有参与者以相同的信息进行交易，因为这将扼杀价格发现和流动性。
关于非公开第三方信息，米肖里认为应允许，但需进行适当披露。这是因为交易者的潜在优势可能难以识别，但足以构成不公平优势。本质上，该论文认为交易者应自担风险进入这些市场，知晓其他参与者可能拥有第三方信息。
米肖里写道：“正确的披露是市场层面的披露。交易所的规则、合同条款和面向客户的风险披露可以明确，某些市场可能包含基于关系、非公开信息访问的参与者。这允许市场参与者评估场所的性质，而无需强制实行普遍的‘披露你的优势’规则。”
直接知识是否允许交易？
最后，米肖里断言，从事件直接参与者那里获得的非公开自有信息，“通常应在没有法律禁止和任何特殊市场特定披露义务的情况下被允许，超出市场已有的常规披露”。他同样认为，直接参与者利用自己的信息进行交易一直是金融市场的特征，例如高管交易自己公司的股票。
米肖里写道：“拥有自己非公开信息（包括自己的重大非公开信息）的交易者的存在，并非CFTC市场的奇特扭曲。它是市场架构的一部分。”
所有这四类信息都与实际的事件操纵不同，后者在此辩论中主要适用于体育领域。米肖里表示，事件操纵会侵蚀公众对市场的信任，应导致个人被禁，但不应被视为信息问题。他认为，“针对个人的禁令对结果操纵可能非常有效，因为扭曲事件的能力往往附属于某一类参与者。运动员、教练、裁判、竞选官员、企业决策者以及类似角色，可能因其所能做的事情，而不仅仅是他们所知道的事情，带来特殊的事件完整性风险。”
用米肖里的框架分析马杜罗丑闻，美国特种部队士兵加农·肯·范·戴克（Gannon Ken Van Dyke）利用非公开自有信息进行交易，这本身是合法的。但鉴于他通过参与实际突袭而操纵事件结果的能力，根据拟议的分类，他本应被禁止交易。
拉塞尔的反驳：分类易，执法难
米肖里论文发布后不久，资深体育博彩高管乔恩·拉塞尔（Jon Russell）发表了回应。拉塞尔曾供职于William Hill、Ladbrokes和必威。拉塞尔的回应题为《从分类到检测》（From Taxonomy to Detection），他表示这并非对米肖里提议的“反驳”。相反，拉塞尔试图从诚信和执法角度分析米肖里的框架，并将其应用于现实场景。总体而言，他同意米肖里的信息分类及其建立的类别。但该框架几乎没有解决监管机构识别和阻止不良行为者的工作。
拉塞尔断言：“分类告诉你寻找什么。它没有告诉你如何找到它。”
拉塞尔举例说明信息如何从多个来源“渗入”博彩和交易市场。例如，一个游戏节目的员工可能拥有关于哪个参赛者将被淘汰的非公开信息，但一个负责汇编投票数据的第三方电话公司员工也可能拥有，而且两者之间并不容易相互关联。
拉塞尔写道：“市场只看到不断变化的价格和异常的订单流模式。非公开状态不是监控系统可以直接观察到的。它必须不完美地从市场在下注时应该知道的信息中推断出来。明确这个推断问题是任何可行的检测架构必须开始的地方。这是米肖里框架与其实施之间的步骤。”
预测市场：是否在重蹈体育博彩的覆辙？
拉塞尔的大部分反驳都围绕着预测市场正在重复受监管体育博彩已解决问题这一观点。CFTC正在主席迈克尔·塞利格（Michael Selig）的指导下启动预测市场规则制定程序。塞利格上周在众议院农业委员会会议上，基本回避了关于预测市场的问题，并提到了上述规则制定。
但这个过程是否仅仅是对受监管体育博彩已经解决和测试过的想法和概念的探索，尤其是在事件完整性方面？塞利格是CFTC唯一的现任委员，该机构在上一届政府大量人员离职后，正在努力补充人员。人们质疑这个通常是小众的机构（如果加密货币框架法案通过，其职责可能会增加）是否有能力或容量适当监控从金融、政治到体育和流行文化等各个领域的预测市场。
拉塞尔写道：“米肖里构建了法律架构。但在实践中使其可执行的检测基础设施——数据源、警报逻辑、与事件所有者的信息共享协议、调查协议——几乎完全缺席当前的预测市场政策辩论。这种基础设施存在于受监管的体育博彩中。它通过二十年来正是预测市场现在才开始的试错过程而建立起来。”